中金发布研报称，维持新濠国际发展（00200）2025年和2026年经调整EBITDA基本不变，维持跑赢行业评级，上调目标价14%至5.80港元，基于当前折价水平，对应20%的净资产折价率，较当前股价有7%的上行空间。
中金主要观点如下：
2Q25业绩好于预期
新濠博亚娱乐于7月31日公布2Q25业绩：净收入13.28亿美元，同比上升15%，环比上升8%，恢复至2Q19的91%；经调整物业EBITDA为3.78亿美元，同比上升25%，环比上升11%，恢复至2Q19的84%，好于机构一致预期的3.47亿美元。该行认为新濠博亚娱乐的表现主要是由于：1）稳定的经营成本控制，带来更好的利润率表现；2）水舞间演出带动澳门新濠天地的访客量。
管理层业绩会要点如下
管理层指出，2025年6月的强劲趋势延续至2025年7月，预计该趋势将持续至3Q25，受益于公司旗下澳门物业的访客量实现历史新高，高端中场持续推动业绩表现。公司将于2025年底关闭骏龙娱乐场及3间摩卡角子机俱乐部，并于2Q25计提约5，600万美元的减值损失。管理层看好行业卫星娱乐场以及摩卡角子机俱乐部的停业（包含竞争对手旗下卫星场，以及公司旗下位于氹仔的卫星场），预计新濠锋有望受益于此，同时注意到竞争对手正在提升再投资率，但新濠仍然专注于提升其产品，以持续实现客户留存。此外，智能博彩桌信息技术的加强有助于优化公司对客户的返点津贴支出。
管理层认为，水舞间演出帮助澳门新濠天地重新吸引访客，对其非博彩收入起到积极作用，公司将持续努力将访客量转化成博彩收入。尽管2025年6月以色列和伊朗冲突导致新濠天地·塞浦路斯业务收到影响，但暑期的客房预订量显著增长。新濠天地·斯里兰卡将于2025年8月1日开业，主要面向印度客户，由于该物业是南亚地区第一家此类型度假村，管理层预计该物业或将需要更长的时间实现放量。管理层指出，2025年7月新濠天地·马尼拉业务表现稳定，新濠博亚娱乐于2025年4月5月以每ADS约5美元的价格共计回购价值约1.2亿美元的股票。
风险提示：复苏速度可能慢于预期；行业竞争加剧，市场份额可能流失；新物业开业放量或落后预期。
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