来源：国元期货研究
核心观点：偏空。中美关税争端对国内棉花影响最大的一方面是消费端，中国2024/25年度棉花进口量178.5万吨，其中进口美棉大概有100万吨，而进口的美棉基本上在中国国内加工完之后再出口到美国，但是加征关税之后，这部分产品的出口可能要在中国2025/26年度棉花供需平衡表上进行扣除，5月份美国农业部的报告会对2025/26年度中国棉花消费端调减至少50万吨，2024/25年度给出的中国棉花消费量是805.6万吨，二月份美国农业部农业展望论坛给出的2025/26年度中国棉花消费量是850万吨，如果在2024/25年度中国棉花消费量805.6万吨的基础上下调50万吨的话，5月USDA报告里面给出的中国棉花消费量应该是755万吨左右甚至更低，可能会再次造成棉价反弹承压。
全球棉花供需情况：中性。第一，根据美国农业部2025年3月31日发布的报告，2025年美国棉花种植面积为987万英亩，同比减少12%，其中陆地棉面积为971万英亩，同比减少12，皮马棉面积为15.7万英亩，同比减少24%。第二，根据美国农业部4月份全球供需预测，2024/25年度美国棉花出口量调减10万包，至1090万包，期末库存由490万包增加至500万包。
现货情况：偏空。期货价格已经跌破了13000元/吨，对现货销售压力很大，后期可能会面临降价销售的问题，没有利润。
进口量：中性偏空。中美关税战升级可能造成中国对美棉的进口大降，替代性进口巴西棉、澳棉。
下游产业链：偏空。据Mysteel农产品数据监测，截至4月17日，主流地区纺企开机负荷在74.8%，环比降幅为0.93%，连续第五周下降，刷新7周最低水平。
进口棉价差：
中性。
一、行情回顾
近几日，整体商品市场情绪有所稳定，郑棉09合约也有所反弹，但是距离上方跳空缺口仍有很大距离，跳空缺口将会形成时间比较长的压制。
二、全球棉花供需格局分析
2.1 美棉出口签约量创5周最高水平
中国连续六周取消旧作订单，但越南买家采购意愿明显提升，美国棉花出口净签约量升至5周最高水平26.79万包。美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，4月10日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增20.20万包，较之前一周增加76%，较前四周均值增加88%。美国下一市场年度棉花出口销售净增6.59万包。当周，美国花出口装船为32.82万包，较之前一周减少13%，较此前四周均值减少13%向中国大陆出口装船1.12万包。
2.2 美棉净空仓降至3个月低点
美国西南部种植带遭遇极度干燥和炎热天气，引发市场对新作供应前景的担忧。加之关税扰动削弱了投资商对美元作为避险货币的信心，美元走软使得以美元计价的棉花对海外买家来说更便宜，继续关注关税政策影响及最新仓位变动情况。CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止4月8日当周，对冲基金及大型投机客持有的棉花净空头仓位为35026手，较之前一周减少6953手，降至3个月低点。多头持仓为66636手，较之前一周减少3893手，空头持仓为101662手，较之前一周减少10846手。
2.3 美国农业部5月供需报告应该会偏空
虽然新年度美棉种植面积下降，但是单产应该会提高，气象中心数据显示，未来半年处于拉尼娜和厄尔尼诺中性状态，对美棉的生长应该是有利的，故2月美国农业部农业展望论坛对新年度美棉产量进行了小幅调高。
5月份美国农业部的报告可能会对2025/26年度中国棉花消费端调减至少50万吨，2024/25年度给出的中国棉花消费量是805.6万吨，二月份美国农业部农业展望论坛给出的2025/26年度中国棉花消费量是850万吨，如果在2024/25年度中国棉花消费量805.6万吨的基础上下调50万吨的话，5月USDA报告里面给出的中国棉花消费量应该是755万吨左右甚至更低。
三、国内棉花供需格局分析
3.1 国内新年度棉花种植面积增幅较之前预估下降
中国棉花协会对公布2025年第三期植棉意向调查结果，2025年全国植棉意向面积为4418.4万亩，同比增长0.4%，增幅较上期缩小0.4个百分点。全国被调査农户中，意向植棉面积持平户数占76.7%减少的占11.6%，增加的占7.1%，仍有4.6%的在观望。
具体地区来看，新疆棉区2025年植棉意向面积为4032.6万亩，同比增长1.8%，增幅较上期扩大0.3个百分点。被调查户中意向面积与去年持平的占87.1%，减少的占5.3%，增加的占7.6%。长江流域植棉意向面积为136.9万亩，同比下降16.2%，降幅较上期扩大11.9个百分点。调查户中意向面积减少的占18.5%；增加的占4.8%，与去年持平的占63.7%；徘徊观望的占13%。黄河流域植棉意向面积为206.7万亩，同比下降11.8%，降幅较上期扩大5.1个百分点。除山东省植棉意向面积降幅较小外，其余各省均下降明显。调查户中意向面积减少的占16.7%；增加的占8.5%；与去年持平的占70.7%；徘徊观望的占4.1%。
3.2 纺企开机率刷新7周最低水平
纺企订单继续放缓，部分规模以上大厂现金流有所趋紧，成品销售也显现疲态，部分纺企下调开机或减少班次，新疆纺企开机9成左右，内地开机率下滑至6-7成，整体行业开机率明显下调。据Mysteel农产品数据监测，截至4月17日，主流地区纺企开机负荷在74.8%，环比降幅为0.93%，连续第五周下降，刷新7周最低水平。
3.3 纺企适当补库
3月纺织行业进入传统旺季，企业订单量环比增加，销售整体较为顺畅，生产热情维持在相对高位。月内棉花价格处于相对低位，纺织企业适当补库，原料库存稳中有升。中国棉花协会公布称，截至3月底，纺织企业在库棉花工业库存量为95.9万吨，环比增加2.8万吨，同比增加7.1万吨。其中，35%的企业增加棉花库存，27%减少库存，38%基本保持不变。
四、后市展望
中美关税争端对国内棉花影响最大的一方面是消费端，中国2024/25年度棉花进口量178.5万吨，其中进口美棉大概有100万吨，而进口的美棉基本上在中国国内加工完之后再出口到美国，但是加征关税之后，这部分产品的出口可能要在中国2025/26年度棉花供需平衡表上进行扣除，5月份美国农业部的报告会对2025/26年度中国棉花消费端调减至少50万吨，2024/25年度给出的中国棉花消费量是805.6万吨，二月份美国农业部农业展望论坛给出的2025/26年度中国棉花消费量是850万吨，如果在2024/25年度中国棉花消费量805.6万吨的基础上下调50万吨的话，5月USDA报告里面给出的中国棉花消费量应该是755万吨左右甚至更低，可能会再次造成棉价反弹承压。
（转自：国元期货研究）
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