当标普500指数下跌约15%时，特朗普可能被迫在贸易政策上做出妥协。
在特朗普政府密集推出的一系列关税政策下，美国股市显著下跌。截至2025年3月7日（周五）收盘，标普500指数和纳斯达克指数已完全回吐去年大选日以来的所有涨幅。在过去一个月，这两大基准指数分别下跌4.88%和7.7%。
尽管市场明显陷入困境，本周，美国总统特朗普及其财政部长贝森特（Scott Bessent）均表现得从容不迫。特朗普在国会演讲中表示，市场会有一些波动，但问题不是太大。贝森特则强调，相比华尔街，本届政府目前的关注重点是小企业和消费者。
但如果市场继续下跌，特朗普会调整政策方向吗？
穆迪分析首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）在发给第一财经记者的回复中表示，在特朗普第一任期的贸易争端中，当经济损失变得显著时，他展现了转变立场、缓和紧张局势的意愿和能力。赞迪预计，这次也将出现类似的动态。
考虑到金融市场和经济的负面影响，他预测特朗普将在明年此时被迫撤回这些关税。届时，针对关税的法律诉讼可能也会给政府施加更多压力。
特朗普政府“接受小干扰”
自2025年1月20日上任以来，特朗普在关税政策上表现出激进且反复的动态。
2月1日，特朗普签署行政令，对进口自墨加两国的产品加征25%的关税。2月3日，特朗普宣布对两国加征关税措施暂缓30天实施，并继续进行谈判。根据这一决定，相关加征关税措施于3月4日生效。2月10日，特朗普还宣布对所有进口到美国的钢铁和铝征收25%的关税。2月13日，特朗普要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”。到了3月6日，特朗普再次调整对加拿大和墨西哥加征关税措施，对符合《美墨加协定》优惠条件的进口商品免征关税。
金融市场表现出明显不安。过去一周，标准普尔500、纳斯达克和道琼斯工业平均指数分别下跌了3.32%、3.84%和2.5%。衡量市场恐慌情绪的指标芝加哥期权交易所波动指数（VIX）在3月6日达到24.87，创下自2024年12月以来的最高点。
随着市场的动荡，商业情绪也变得更加消极。全美制造商协会3月6日发布的调查显示，76.2%的受访者将贸易不确定性列为首要挑战，较2024年第四季度上升了20个百分点，较去年第三季度上升了40个百分点。
不过，特朗普将他的关税议程框架设定为“美国优先”经济战略的基石，并没有被股市的下行趋势所动摇。在3月4日的国会讲话中，特朗普表示：“关税不仅仅是为了保护美国的就业岗位，它们还关乎保护美国的灵魂。关税旨在让美国重新富裕起来、再次变得伟大，这一进程正在发生，并且将很快实现。虽然会带来一些小的干扰，但我们对此表示接受。这种干扰不会太大。”
然而，特朗普的预期可能过为乐观。投资管理咨询公司美世（Mercer）亚太地区多资产负责人西斯特曼斯（Cameron Systermans）对第一财经记者表示，过度保护主义会削弱潜在的消费动能，打击商业信心，进而抑制资本支出，最终拖累国内生产总值（GDP）增长和企业盈利的放缓，对经济造成损害。
马克·赞迪也表示，研究显示，特朗普第一任期内的关税政策导致的价格上涨主要由美国消费者承担，而非外国生产商。尽管当时整体通胀率较低，但这主要归因于关税规模较小。而此次关税的规模显著扩大，影响也将更为深远。
赞迪称，基于穆迪分析的全球宏观经济模型，假设美国在本季度全面实施关税，且不提供任何额外豁免，同时加拿大、中国和墨西哥对美国商品实施报复性关税，那么美国和全球经济都将遭受重创。“到明年此时，美国消费者价格通胀预计将上升0.5个百分点。进口商品价格将大幅上涨，包括加拿大的机械和石油、中国的消费电子产品和家具，以及墨西哥的新鲜水果、蔬菜和汽车。”他称，预计一年后美国实际GDP将比当前水平低0.6个百分点，导致近25万个就业岗位的流失。
特朗普何时“收手”
但实际上，特朗普并不会对市场大幅波动无动于衷。
嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）接受第一财经记者采访时表示：“特朗普对于美国股市和经济的重视程度从上一任期就可见一斑，很难想象他会允许经济和股市陷入乱局，但目前政策优先级仍集中于遏制非法移民和解决贸易失衡问题。”
全球经济分析公司BCA Research地缘政治首席策略师马特·格特肯（Matt Gertken）表示，特朗普政府实现其目标的理想窗口期是2025年上半年。此时，他刚赢得大选，单一党派控制国会，失业率维持低位，且距离中期选举尚远。“为使贸易伙伴确信其决心，特朗普需对股市下跌和民意支持率波动表现出一定容忍度，这正是当前局势的体现。”他称。
然而，格特肯警告，若特朗普政府的政策导致股市进入熊市并引发经济衰退，且这一局面持续至2026年11月中期选举前，共和党将面临严重政治后果。
“特朗普或许愿意为追求个人历史遗产和地缘政治愿景而牺牲党内利益，但至少在中期选举之前，当标普500指数下跌约15%时，他可能被迫在贸易政策上做出妥协。这种调整可能迅速发生。”他说。
格特肯进一步指出，问题在于，特朗普及其内阁成员可能无法如预期般精准地掌控市场走势。政策带来的不确定性和对投资信心的打击，可能成为裁员和经济下行的催化剂。尽管这一情景尚未完全显现，但就业数据的重要性一如既往不容忽视。
他补充说：“国会预计将通过减税和扩大预算赤字。特朗普可能尝试影响美联储，但未必成功。这些措施若与最终的关税减免相结合，或能使特朗普在推行贸易战的同时避免失业率上升。然而，这一结果并无绝对保障，因此市场波动性将在可预见的未来持续加剧。”
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