来源：中粮期货研究中心
概要
市场回顾：
氧化铝延续下跌，生产利润大幅下滑；电解铝成本支撑转弱，且电解铝价格上涨，利润大幅上涨。美国宣布加征25%关税，俄铝出口有松动预期。海外电解铝库存持续下滑，提振海外情绪，而国内季节性累库，情绪相对偏弱。
市场分析：
宏观方面，国内取消铝材出口退税以及海外多国对铝征收关税影响下，海外订单或受影响减弱，预计 “金三银四”的旺季效应利好有限。聚焦3月两会对全年中国经济的指引。
供需基本面方面，产量高位增加，净进口下滑，原料成本支撑持续下降，冶炼利润高位。假期结束，需求整体回暖；出口受限下，外需难有亮点；而内需则待两会定调及具体落地情况。
相关品种方面，宏观预期的扰动，尤其是对特朗普新政、美联储货币政策及海外地缘政治风险的担忧，对有色板块持续利好。
技术方面，短期均线上涨趋势中，且中长期逐渐走平并有拐头向上的迹象。2月价涨量升，资金流入。MACD、DIF和DEA显示，价格仍在多头情绪中，但上涨动能有所减弱。
市场判断：
短期来看，成本持续下降，电解利润高位再增，刺激产量高位再增；需求季节性回暖，更多驱动需要等待两会定调，电解铝区间为【20000，21500】元/吨。
中期而言，电解铝产量维持高位，而铝土矿和氧化铝供应紧张缓解，电解铝利润高位维持，旺季外需偏弱，内需可期。预计电解铝区间为【19000，23000】元/吨。需关注国内外宏观情绪变化及地缘政治风险。
回顾
电解铝向上争夺利润空间
回顾：[20085，20955]，+1.98%，上涨
氧化铝延续下跌，生产利润大幅下滑；电解铝成本支撑转弱，且电解铝价格上涨，利润大幅上涨。
美国宣布加征25%关税，俄铝出口有松动预期。
海外电解铝库存持续下滑，提振海外情绪，而国内季节性累库，情绪相对偏弱。
展望：短期 [20000，21000]，震荡偏强
聚焦3月两会对全年中国经济的指引。
高利润刺激下，预计电解铝供应继续高位增加。
国内取消铝材出口退税以及海外多国对铝征收关税影响下，海外订单或受影响减弱，预计 “金三银四”的旺季效应利好有限。
供给
净进口下滑
冶炼利润高位
电解铝：预计2025年1-2月产量716万吨，同比增长0.9%增量主要来自中铝青海新产能逐步放量（2024年12月26日投产，50万吨），和四川广西早前减产产能逐步起槽复产。
氧化铝：预计2025年氧化铝新增产能1120万吨（+11%）且主要计划在Q1-2投产，基本面由2024年紧张正在转向宽松，随着后续原料铝土矿价格下跌和氧化铝累库，预计氧化铝价格将继续下跌。
利润：氧化铝价格先于原料铝土矿下跌，利润已下滑至盈亏线；反之电解铝利润受益于氧化铝价格下跌，预计高利润维持。
进出口：11月进口电解铝15.07万吨，同环比下降22.45%，进口主要来自俄罗斯、中东和印度；进口窗口从9月中旬开始转负，预计过关量持续下降。
综上，产量高位难再增，进口供应高位，原料成本支撑持续下降，冶炼利润转正。
需求
季节性回暖
预期偏差
建筑结构（26%）：2月下旬开始，季节性淡季结束，开工持续回升，成交回暖。其中，工业型材表现出色。
汽车（22%）：1月，新能源汽车产量101.5万辆，环比季节性回落，同比增加29%，预计2025年中国汽车产量3290万辆（+4.7%），其中新增能源汽车1600万辆（+24%）。
电子电力（17%）：2024年，国内电力投资完成额累计同比增加18.86%，根据季节性规律，预计1-2月需求偏淡，预计3月有望恢复。
光伏（5%）：根据1-2月光伏电池片排产季节性下滑，叠加行业联合限产，预计同期光伏耗铝量下滑。由于光伏利润很差，预计3月电池片产量仅部分恢复。
出口（11%）：12月1日起，中国取消铝材13%出口退税扰动，叠加美国对外普加关税影响，铝材出口量年内将持续下滑。
综上，假期结束，需求整体回暖；出口受限下，外需难有亮点；而内需则待两会定调及具体落地情况。
供需
供需宽松
但过剩量缩窄
供应 高位：产量高增、进口减，总供应高位；青海新投、四川广西复产。
需求 回暖：型材开工回升、汽车季节性回落、光伏需求偏淡。
库存 去库：氧化铝和海外电解铝库存低位，铝棒生产厂库已开启去库。
平衡表 过剩：过剩量收窄，但仍高于去年同期。
作者简介
曹姗姗
中粮期货研究院 资深研究员
交易咨询号：Z0013588
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